范卓云 欧央行撑复苏 力压欧罗利股债

超宽鬆政策力抗通缩

欧洲央行没有令市场失望,在6月5日的政策会议后宣布减息及推出新的流动性措施,宽鬆政策大致符合市场预期,甚至带来一些惊喜。面对通货膨胀前景疲弱、 信贷环境困难(尤其是在南欧)和欧罗处于强势3大挑战,欧洲央行毅然决定下调所有3项政策利率,存款利率下调至负值区域(-0.1%),基準再融资利率下降10基点至0.15%,而隔夜贷款基準利率就调低35基点至0.4%,隔夜贷款基準利率下调幅度比市场预期大,欧洲央行成为首家主要央行推行负存款利率。然而,欧洲央行行长德拉吉暗示不太可能进一步降息,显示欧洲央行有必要採取减息以外的非常规宽鬆措施撑复苏。

至于流动性措施方面,欧洲央行将推迟取消之前的主权债券购买专案,从而新增约1600亿欧罗流动性。以私营部门借贷为目标的定向长期再融资操作,将到2014年底再新增4000亿欧罗流动性,大体补偿现行3年期长期再融资操作即将到期的影响。基于新一轮净贷款(排除购房贷款)的额外定向长期再融资操作,将在2015年3月至2016年9月间继续按照季度提供,而全部定向长期再融资操作将于2018年9月到期。

今年底可能推量化宽鬆措施

虽然欧洲央行未有宣布资产购买行动,但德拉吉明确表示会积极研究购买资产抵押证券的可能性,并考虑将可能购买的资产类别,由市场预期的中小企业贷款扩大至非金融私营部门借贷组成的资产抵押证券,比市场预期的可能购债範围更广。但因为欧罗区银行仍在等待2014年10月底的资产质素评估和压力测试结果,因此欧洲央行在10月前推行量化宽鬆的可能性相对较低,若欧罗区在未来数月通货膨胀率进一步令人失望,欧洲央行有可能在银行完成压力测试后约在今年底推行量化宽鬆。

宽鬆政策压欧罗升势 利欧洲股债

环球股市从金融海啸后的低谷复苏已经历了5年牛市反弹,相对于美国的复苏周期已踏进成熟阶段,联储局的量化宽鬆政策预计将于今年10月结束,欧罗区的经济复苏却刚刚起步,欧洲经济在去年中才走出欧债危机的泥沼,在欧洲央行下决心採取非常规货币宽鬆政策支撑经济复苏的背景下,欧洲股票和债券将受益于超宽鬆政策和复苏前景改善。

今年以来欧罗强势令外部需求受压,影响欧洲出口动力,同时也加剧了通货膨胀的下行压力,欧洲央行预期低水平的通胀可能会维持至2016年,并将欧罗区2014至2016年的通胀预测下调至0.7%, 1.1%和 1.4%。若通货膨胀进一步下跌,或欧罗升值,将严重威胁欧洲经济复苏前景,欧洲央行有必要强化货币宽鬆力度以扭转欧罗的强势,笔者预期欧洲央行的宽鬆政策将有助压抑欧罗汇价,从目前兑美元1.366水平逐步回落至我们预测3个月后的1.35和12个月后的1.31。

欧罗汇价下跌对欧洲股市,尤其是出口导向型市场和行业板块将是利好因素,出口主导的德国将明显受惠于欧罗回软。自今年初以来,德国在欧洲市场中盈利上调的动力最为强劲,欧罗下跌将为德国股市再增添上升动力。目前美股处于历史新高,股市估值已超越10年平均市盈率,欧洲股票估值相对美国市场仍具吸引力,加上欧洲公司的利润率仍然远低于金融危机前的高位,显示欧罗区盈利前景在超宽鬆货币政策支撑下具备可观的反弹潜力。在行业策略方面,笔者看好对经济周期敏感的欧洲金融和科技股,欧洲的中小型企业股票将受惠于信贷环境进一步放鬆,而欧洲的高息股在超低息政策下,将继续受到寻求稳定收益的投资者追捧。

边缘国家债券将受益市场对量宽预期

随着年初以来意大利、西班牙和葡萄牙等欧洲边缘国家主权债券强劲反弹,令愈来愈多投资者怀疑欧洲边缘国家债券是否还有进一步上升的空间。就目前价格水平而言,笔者认为除非欧洲边缘国家债券基本面大幅改善,否则相对德国国债的利差进一步收紧的空间有限,但由于边缘国家债券相对德国国债的利差仍较高,未来6个月的投资回报前景将继续优于核心国家债券。而且边缘国家债券将受益于市场对量化宽鬆的预期,如果欧洲央行採取购债行动,我们的分析显示利差会额外收窄大约15至35个基点。风险胃纳较高的投资者可考虑收益率较吸引的意大利、西班牙和葡萄牙国债。

 

注:投资涉及风险,本文不应被视为对任何投资买卖或其他交易的招揽、议案或推荐。

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